三大变量影响美联储政策走向

来源：经济日报

3月4日，消费者在美国加利福尼亚州的一家商店内购物。（新华社发）

当地时间3月19日，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是自1月底会议以来，美联储再次决定维持利率不变。

此次美联储“按兵不动”，与市场预期保持一致。不过，其政策声明和经济预测的微妙调整另有深意。在本次议息声明中，美联储删除了“实现就业和通胀目标的风险大致平衡”的表述，转而强调“经济前景的不确定性增加”。这一变化指向当前美国经济的复杂矛盾。一方面，劳动力市场仍显韧性，2月份非农部门就业人数增加15.1万人，失业率稳定在4.1%的低位。

另一方面，经济增速预期被大幅下调。美联储当天发布的最新一期经济前景预期显示，美联储官员对今年美国国内生产总值增速的预测中值为1.7%，低于去年12月预测的2.1%。同时，以个人消费支出价格指数衡量的通胀预测中值为2.7%，高于去年12月预测的2.5%。剔除食品和能源价格后的核心通胀预测中值为2.8%，也高于去年12月预测的2.5%。

这种“低增长+高通胀”的组合，映射出美国经济正面临三重挑战。首先是美国新一届政府加征关税政策推高输入性通胀，据测算，关税可能将核心通胀率推高0.3个百分点。其次是制造业回流政策加剧劳动力成本矛盾，名义工资增速超过通胀水平，企业利润空间受到挤压，政策驱动的产业链重构反而推高生产成本。最后是财政刺激退坡后的增长乏力，消费者支出增速从2024年四季度的3.2%放缓至当前的1.9%，显示内生动力不足，经济对政策支持的依赖度上升。

在新闻发布会上，当被问及美国经济衰退风险时，美联储主席鲍威尔表示，一些预测者已略微上调衰退的可能性，但衰退风险“仍然处于相对温和的水平”。他还表示，美国政府正在贸易、移民、财政政策和政府监管4个不同领域进行重大政策改变，这将对经济和货币政策走向产生重要影响。不过，这些政策变化及其对经济前景影响的不确定性仍然很高。

鲍威尔承认此次议息会议上调高通胀预期，有部分原因源自关税，同时他也表示关税对通胀的影响将是暂时的。这是2021年以后，时隔4年美联储再度提及“通胀暂时性”表述。正如鲍威尔所说，如果高通胀自行消退而无需采取行动，那么或许可以暂时忽略它（不将其纳入考量），这属于暂时性通胀，而非持续性通胀。但这也意味着，美联储可能将推迟通胀回归2%目标的时间表。

这番偏“鸽派”的表态提振了市场情绪。美国三大股指当天高开高走，并在议息声明发布之后涨幅扩大，截至收盘，纳斯达克综合指数上涨1.41%，道指上涨0.92%，标普500指数上涨1.08%。国际金价在站上3000美元/盎司后续刷新高，在议息声明发布之后，纽约黄金小幅拉升，一度涨至3061.6美元/盎司，现货黄金伦敦金涨至3047.2美元/盎司。国际油价也小幅上涨，布伦特原油收于每桶71美元附近。不过，美国总统特朗普对美联储的决策并不满意。他19日在社交媒体上敦促美联储降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储“做正确的事”。

此外，美联储在本次声明中宣布放缓缩表，令市场颇感意外。自4月1日起，美国国债月度赎回上限将从250亿美元降至50亿美元，缩表速度放缓幅度超出市场预期。

这一决策看似技术性调整，实则暗含三重考量。其一，缓解美债市场流动性压力。当前，美国政府债务规模已突破36万亿美元，财政部季度再融资规模持续攀升。美联储通过减少国债抛售，可降低长端利率上行压力，为财政扩张创造空间。其二，预留政策工具箱弹性。放缓缩表相当于“隐性宽松”，既能避免直接降息引发的市场过度反应，又可通过压低期限溢价为未来政策转向铺垫。其三，应对地缘政治冲击。面对4月2日即将到来的关税政策审查，此举可提前对冲可能引发的市场波动。

值得注意的是，美联储理事沃勒成为放缓缩表的唯一反对者，其主张维持原有缩表节奏，反映出决策层对通胀风险的分歧。正如沃勒此前强调，“当前缺乏支持降息的通胀数据”，且需更多时间评估关税政策的传导效应。这种矛盾恰恰凸显出美联储的困境：在通胀黏性与经济放缓的双向风险中，任何政策调整都需要在“钢丝”上寻求平衡。

对于本次议息会议，市场最关切的问题仍然是降息前景。继美联储1月议息会议以来，美国经济出现更多疲软迹象，且标普500指数更是出现了10%的调整，市场希望美联储能够考虑更及时、果断地降息。但有分析认为，美联储在未来数月可能都会“按兵不动”，主要原因在于美国新一届政府加征关税政策带来的不确定性。美联储本月最新发布的经济形势调查报告显示，多数辖区预计加征进口关税将迫使企业提高产品价格。据芝商所美联储观察工具最新预测，美联储到今年底累计降息两次的概率仅为33.8%。

短期看，本次议息会议虽能够提振市场情绪，但美股回调风险仍然偏高。当前，美国经济数据出现分化，软数据如消费者信心等出现明显放缓，但非农、工业、家庭收支等硬数据仍存在韧性。随着关税、限制移民以及政府裁员等政策的影响，后续美国硬数据可能会逐渐放缓，美股可能继续下跌。

展望未来，美联储政策走向将取决于三大变量：一是通胀黏性持续时间，若核心个人消费支出价格指数持续高于2.5%，可能迫使美联储推迟降息；二是劳动力市场韧性阈值，失业率突破4.5%或成为政策转向关键指标；三是地缘政治冲击强度，4月关税审查可能引发市场超调风险。美联储的一举一动，牵动着全球金融市场的神经。对于新兴市场来说，只有强化宏观政策协同，通过国际协调机制对冲外部冲击，才能在变局中筑牢金融安全防线。（作者：孙昌岳 来源：经济日报）