华泰 | 食品饮料：一季度前瞻 - 稳健经营，持续分化

时间：2025-04-04 10:21:00

来源：市场投研资讯

（来源：华泰证券研究所）

总体看，25Q1延续稳健经营态势，期待后续在促消费政策推动下继续修复。白酒：高端表现依然稳健，次高端因品牌基础和成长模式差异影响、导致分化态势延续，大众价位韧性仍强，龙头酒企量价策略务实。啤酒：随餐饮企稳，低库存/低基数下经营改善、开局良好，成本红利推动盈利能力上行。乳制品：Q1需求延续平淡，核心产品价盘同比修复。调味品：需求平稳，成本改善，龙头积极挖掘大B端等渠道增长潜能。零食：因春节错期、葵花籽/棕榈油等成本上涨导致经营有所承压。速冻食品：需求持续承压，期待餐饮端实现修复。

白酒：区域龙头表现亮眼，高端酒保持稳健，大众价位韧性更强

整体酒企春节期间环比节前显著改善，商务场景仍有压力，高端酒表现平稳。区域次高端受益大众宴席及节后回补，回款完成度较高。次高端显著分化，后续仍需观察需求回暖。具体公司预测，请见研报原文。

啤酒：轻装上阵、需求修复、景气改善

销售端，受益于南方部分城市天气回暖、餐饮需求有所企稳，低库存/低基数下发货端整体改善；结构端，龙头费用聚焦核心中高档大单品，升级趋势有望随餐饮修复而恢复；利润端，大麦等原材料价格下降继续兑现，淡季龙头费用投放谨慎，低基数下利润有望高增。展望2025年，我们看好后续顺周期叠加旺季逐步来临，有望形成行情催化。

调味品：Q1需求平稳，龙头因库存及基数因素表现分化

Q1终端需求相对平稳，龙头通过大包装、性价比产品等布局大B端业务，整体业绩表现预期因其渠道能力/库存水平等有所差异。具体公司预测，请见研报原文。

其他：乳制品Q1需求平淡，零食因春节错期/成本上涨有所承压

具体公司预测，请见研报原文。

风险提示

市场需求不达预期的风险。如果宏观经济的波动程度大于预期，对于消费者的收入产生负面影响，可能直接影响消费意愿，这会对食品饮料行业的需求造成负面影响。

市场竞争激烈超过预期的风险。如果品牌商通过价格战的方式抢夺市场份额，会给企业的盈利能力带来负面影响。

食品安全问题。如果出现食品安全问题，消费者对出问题品牌的品质控制能力产生疑问，进而对企业的销售产生负面影响。

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